中泰证券-快递行业:本轮快递修复行情的演绎或

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  核心观点:我们认为,行业政策改变了2021年快递股投资的基础逻辑。【慧博投研资讯】

  本年度加盟制快递行业的投资逻辑,从长期集中度提升逻辑,转变为阶段性修复逻辑。(慧博投研资讯)本轮快递行业修复行情,始于政策调控,发展于龙头策略变化,随着派费上调而被催化,将在旺季到来期间接受验证,并伴随着集中度提升的可能性。本轮修复行情的持续性或将超过市场及我们此前的预期。重点关注头部企业短期基本面修复,我们重申圆通速递、韵达股份、中通快递的“买入”评级。起势:行业监管态势强化,龙头战略转变。我们在5月报告《短期迎缓和,长期仍分化》中提到,《浙江省快递业促进条例(草案)》出台的核心关切是保障快递员的相关权益。行政干预下,短期行业迎阶段性温和时期。此后,行业监管态势不断强化。二季度以来,头部企业主动调整战略,提升服务质量、稳定加盟商网络,着眼于长期综合实力的提升。从数据来看,自三月份以来,头部企业单价同比降幅收窄趋势明显,特别是7月份,韵达单票收入同比转正,同比增长1.5%。

  催化:派费上调。近期,快递企业陆续宣布上调0.1元末端派费价格,用以提高快递员收入。根据我们草根调研,0.1元的派费上涨已经有大部分传导至客户端。虽然派费上涨本身并不能为加盟制快递总部带来额外收益,但此次派费传导体现了政策的方向与执行力,提升了市场对

  的关注度,使得市场开始期待行业利润的修复及弹性的释放。验证:旺季价格及盈利弹性。我国法定节假日和电商购物节多集中在下半年,

  下半年业务量占全年比重超60%,其中四季度业务量占全年30%以上。考虑到行业旺季将至,各公司提价压力较小,单票收入降幅有望收窄,甚至回升。经历了过去激烈的价格战,2021上半年,中通快递、韵达股份、圆通速递的快递单票净利已经降至0.17、0.04、0.06元。这意味着,2021年下半年,单票净利的小幅回升,可能带来显著的盈利弹性,盈利弹性的释放是此次修复行情持续与否的关键验证。进一步演绎:集中度提升的可能性。我们认为

  是典型的规模经济,将持续走向高度集中。而2020-2021年,行业核心玩家数量不降反增,一度让市场怀疑行业缺乏竞争壁垒。我们强调,电商快递行业是一个进入门槛低,但持续经营和盈利的门槛极高的行业。效率上的微小差异,将带来股东回报上的巨大差异。行政干预下,短期价格战趋缓,但行业依然可以靠服务差异分化。加盟制快递是轻资产行业,其产能的变化时而缓慢,时而可以剧烈。2021-2022年,市场或将再一次见证行业集中度的提升。若出现集中度提升事件,则本轮行情将进一步演绎。推荐标的:圆通速递、韵达股份、中通快递。行政监管下,短期价格战趋缓,行业新进入者难以通过低价战略提升份额,行业趋向服务质量的竞争。头部企业战略转变,短期利润有望修复。长期视角下,行业分化逻辑不变,看好头部企业的长期价值。重申圆通速递、韵达股份、中通快递“买入”评级。

  风险提示事件:相关政策的实施仍有不确定性,价格战仍有加剧的可能;行业长期成本曲线若走平,将不利于企业之间的分化。

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